南亞科跌停「3字頭目標價」分歧 記憶體關稅隱憂 其實影響不大？

至於關稅議題，評估DRAM雙雄南亞科、華邦電美國交易比重均不高，旺宏主要客戶也並非美商。不過市場仍擔憂關稅重擊。（圖／報系資料照）

南亞科(2408)法說成法會，股價從週一的歷史新高275元下殺，週二開盤直摜247.5元跌停價位，盤中跌停打開仍難逃大跌局面，美系外資修正南亞科今年EPS預測從55.7元至29.9元，但調升明年EPS預估從44元至56.4元，反應價格趨勢上揚及供需吃緊格局不變，DRAM缺貨預估至2027年上半年持續無解。

內外資看法持續樂觀，內資目標價最高達340-370元，歐系外資從270元上升至310元，但美系外資將目標價至298元不變，且市場擔憂記憶體關稅重擊，雖然南亞科美國市場交易比率不大，但已在增加當中，未來會考量因應處理方式。

南亞科評價分析，內資上調至300元以上，其一調升至買進(BUY)至370元，另外兩家內資也分別從300元至350元，甚至180元大調升至340元，而兩家外資，歐系從270元升至310元，然美系外資維持298元不變，主因DDR4短缺延續至2027年，獲利紅利分割至明年。

至於關稅議題，評估DRAM雙雄南亞科、華邦電美國交易比重均不高，旺宏主要客戶也並非美商。不過市場仍擔憂關稅重擊，週二記憶體族羣不振，南亞科跌幅居前，晶豪科(3006)、創見(2451)、福懋科(8131)也大跌半根跌停，十銓(4967)、旺宏(2337)等表現均走疲。

外資直言，DDR4供需將持續失衡至2027年，南亞科成爲主要受益者。而WoW的生產排程比預期提前，預計營收貢獻將在2026年上半年出現。

整體產能在2026年仍然受限，與2025年相似，強勁的人工智慧和一般伺服器需求推動DRAM的上行週期，因此南亞科預計2026年表現強勁。南亞科將在2026年投入新臺幣500億元的資本支出，但生產最早要到2027年第4季纔可能開始，初期產能僅增加每月15–20千片。

因此，DDR4和LPDDR4的供需失衡可能會延續到2027年上半年。在未來幾個季度，位元出貨增長可能較小，全年增長僅有低兩位數％，基於2025年上半年低基數，意味着營收增長主要來自平均銷售價格上漲。雖然現貨市場和競爭對手可能採取更積極的定價策略，但南亞科將保持紀律，並公平分配以照顧每位客戶。

DDR5和WoW將是南亞科的下一篇章，目前DDR5已貢獻約一成的營收，128GB DDR5 RDIMM 5600/6400已可運行，單條模組達到7200速度。1C/D的開發進度正常，客戶認證目標爲2026年底或2027年。

關於WoW和HBM，南亞科預計量產時間將從2026下半年提前到2026上半年，瞄準市場主要是AI、智慧型手機、個人電腦和伺服器。由於大部分設備已折舊，南亞科預計2026年折舊費用將比去年下降 10%，而隨着新產能的投入，2027年折舊費用可能開始增加。

美系外資雖調降今年獲利預估，年度EPS從55.7元下修至29.9元，以反應南亞科較有紀律且公平合理的經營客戶模式，鑑於供應仍有限，我們預期價格上漲將持續至2027年，但調升明年EPS從44元升至56.4元，反應價格趨勢上揚及供需吃緊格局不變。

南亞科將受益於供應驅動的上行週期，隨着主要記憶體廠商退出DDR4市場，這可能幫助南亞科在短期內抵銷長鑫存儲(CXMT)帶來的競爭影響。美系外資維持南亞科298元目標價，雖然預期該股將以2026、2027年預估每股帳面價值3.5倍、2.1倍交易，略高於自2015年以來的平均水平，但考慮到2026、2027年預估股東權益報酬率分別爲43%、50%，尚屬是合理的。