美元霸權不再？2／美元主宰地位會增強還是減弱？這可能性最高

歐洲議會在分析歐元國際地位的報告中，剖析未來全球貨幣霸權的四種情境。路透

歐洲議會在分析歐元國際地位的報告中，剖析未來全球貨幣霸權的四種情境，最有可能的是走向多極貨幣體系。（延伸閱讀：美元霸權不再？3／美元勢力版圖縮小 會對金融市場造成哪些影響？）

情境一：進一步走向多極全球貨幣體制

在這種情境下，美元在準備資產的比率會逐步而更長期地降低，原因可能並非多邊協議，而是市場驅動的結果，最終結果是有好幾種準備貨幣共享全球地位，美元依然有一席之地。這種情境的可能性最高，後果也是四種情境最小。

隨着全球貨幣體系更加分裂，很難估算哪些貨幣會成爲贏家或輸家，想從美元地位分一杯羹的各種主要貨幣，都面臨會限制進一步國際化的政治與制度阻礙、以及地緣政治因素。

外交關係委員會（CFR）指出，其他替代準備貨幣都有各自的問題，以歐元來說，歐盟的經濟規模和央行獨立性雖能與美國匹敵，卻缺乏共同的財政部和統一的歐洲債市，限制了歐元做爲準備貨幣的吸引力，而金磚國家討論的「金磚貨幣」框架，也面臨結構挑戰，包括缺乏強力而獨立的央行與貨幣政策。

中國大陸雖已試圖提高人民幣的全球地位，推動以人民幣爲雙邊貿易的結算貨幣，但北京也無意拉下美元的霸主地位。

更多極的全球貨幣機制有好處、也有壞處，好處是全球體系會更安全而公平，不會受制於單一貨幣政策，壞處是可能帶來更多投機交易與自我實現的信心危機。

情境二：美元的霸權透過美元穩定幣的散佈而更加穩固。

這種情境不太可能成真，因爲相當於川普政府目前聲稱的政策抱負必須全數實現，讓穩定幣成爲國際貨幣體系的一環，且美國親穩定幣政策立場，預料將加速散佈範圍。

這之下還有兩個子情境，民間發行的貨幣廣泛取代公共貨幣，以及在民間發行貨幣和官方貨幣之間遊移。在民間穩定幣廣泛取代公共貨幣的情境下，穩定幣能符合目前多數官方貨幣所提供的功能，導致穩定幣和傳統貨幣脫鉤，並且造成儲存價值、記帳單位與媒介通貨等貨幣三種基本功能的重新分配，例如穩定幣可能成爲受偏好的交易媒介，但內在的儲存價值功能仍來自官方貨幣，在更遙遠的未來，數位貨幣領域可能不再受地理疆界約束，實質限制貨幣政策與匯率。

若全球同步更加嚴格監管的環境下，穩定幣可能會在民間發行貨幣和官方貨幣之間遊移，在這種情況下，現狀可能有利美元，因爲美元穩定幣主宰市場。

畢竟若政府要求穩定幣發行者發行的穩定幣與準備資產要1比1，發行商多會納入美國公債等美元資產。歐洲央行（ECB）在2025年歐元國際角色報告中指出，美國穩定幣使用率提高，可能提振來自穩定幣發行者的美債需求，幫助壓低美國利率並提振美元，也可能進一步吸引想取得美國安全資產的國際存款戶，特別是銀行體系疲弱或高通膨地區的民衆，強化美元在全球金融的角色。

問題在於，美元的政策組合能否實現這種情境，仍是個問號，因爲穩定幣可能危及美元的「單一性」（singleness），引發金融動盪，也限制聯準會（Fed）制訂貨幣政策的能力，也可能進一步降低對美元傳統角色的信任。

國際清算銀行（BIS）也已主張，在該機構認爲要在國際貨幣體系成爲主流所需要的三個考驗中，穩定幣都未通過：單一性、靈活性（elasticity）以及廉正性（integrity）。

情境三：美元核心體系迅速崩解

這種情境的特色是美元價值與全球地位快速崩塌，引發全球金融體系的嚴重動盪，基於缺乏可行的替代貨幣、及美元深度嵌入金融體系，若美元資產突然失去安全資產的形象，可能引爆全球金融危機。若這種情境開始成真，Fed的角色將是緩解衝擊的關鍵。

這種情境成真的機率有限，基礎概念爲所謂的「美元陷阱」，也就是美元有「自我強化」的機制：美元被愈廣泛使用，美元計價資產的流動性就愈多，進一步強化其吸引力。這些都提高了美元信心突然且廣泛流失的門檻。

不過，美元資產可能出現的信心危機，可能會以好幾種方式被觸發，全都與美國的政策選擇有關，例如嚴重的政策錯誤（特別是財政政策）造成的意外後果，或是策略性債務違約與實施資本管制等有意爲之的措施。

整體而言，這種可能性還很遙遠。

情境四：以多邊改革催生「真正的」全球貨幣

在佈列敦森林體系的概念階段，曾廣泛討論過不只由一國負責、而是根據一籃子貨幣所計算的國際公共財，雖然催生出類似的工具：國際貨幣基金（IMF）的特別提款權（SDR），但距離全球貨幣依然遙遠。

目前形式的SDR不是貨幣，而是補充式的國際準備資產與債務，主要爲央行的儲存價值工具與IMF的會計單位，只有央行和少數跨國組織能持有並交易SDR。SDR仍缺乏實際貨幣的功能，也沒有能用SDR結算的債券，因此未獲民間交易接受。

過去曾有不少擴充SDR爲全球準備資產、或甚至全球貨幣的提案，但要商業化SDR卻面臨龐大的阻礙，也需要IMF成爲全球央行與最後的放款人。

只有在美國政府尋求重新分配全球準備貨幣的負擔、且沒有其他立即可取代的單一貨幣時，SDR纔有可能提振在全球貨幣體系的地位，但美國政府迄今發佈的官方通訊和文件，都未顯露想削弱美元地位的意願，基於美國在IMF擁有實質否決權，這點非常困難。

不過，美國政策措施的共同影響可能正使事態朝這個方向發展，美國不可能兼顧既要保護美元的全球主宰地位、又要尋求美元貶值以提振美國產業競爭力這兩個目標，若美國以提振競爭力爲優先，或許會願意討論提高SDR或其他多邊資產的角色。