法人近一個月狂賣金融股有理？第一金、上海商銀、羣益證被倒貨沒這麼嚴重！

新臺幣示意圖。圖／聯合報系資料照片

編按：本文首刊於1月2日，相關行情以當時爲主，旨在投資觀念分享。

文／玩股講客人

近一個月金融股明明沒大跌，法人卻默默賣超，讓不少投資人開始懷疑是不是景氣要反轉。實際拆解法人賣超的三檔金融股第一金、上海商銀與羣益證後會發現，多數賣壓來自資金輪動與評價調整，而非基本面惡化。本文從籌碼、產業位置與財報結構三個角度出發，帶你看懂法人到底在賣什麼，以及這些金融股的真正風險與機會...

最近如果你有在看金融股，應該會有一種很微妙的感覺，股價沒有真的崩，新聞也沒什麼大利空，但法人卻默默在賣，而且賣的還不是什麼冷門小咖，是大家心中最穩、最安全、最適合放着不管的那一羣金融股。這時候市場就會開始出現熟悉的聲音，有人開始懷疑是不是景氣要反轉，有人開始擔心金融股是不是走完一大段，甚至有人已經準備把所有官股銀行都打包成夕陽產業。

但問題來了，法人真的這麼神，賣股票就一定代表看壞嗎？還是說，其實你也知道，這個就只是資金無聊，畢竟是幫客戶代操，包含ETF跟委託代操機構，所以不可能一直放着股票都沒動靜，畢竟你還沒有厲害到彼得林區或巴菲特的程度，如果一直放長線，韭菜客戶們是會離場抽銀根的，所以只看籌碼，就很容易被嚇到，但只要把鏡頭拉遠一點，從產業位置與財報結構來看，這一波賣超其實沒有那麼戲劇化。

三大法人買賣超

接下來我們就用玩股網的功能排序，找出金融股的法人賣超前三名，以第一金、上海商銀、羣益證這三檔爲例，來聊聊這一個月法人到底在賣什麼，又爲什麼不一定是在賣未來？

第一金（2892）：官股被賣不是壞，是太穩到被嫌慢

第一金近一個月被法人賣，其實說真的完全不讓人意外，甚至可以說如果它沒被賣，反而比較奇怪。官股銀行本來就是升息循環後段最標準的資金避風港，穩定、低波動、配息看得到，但你要它突然變成市場主角，老實說也不太現實。當市場開始想降息、想輪動、想找比較有彈性的標的，第一金自然就會先被拿來換現金。

第一金這邊其實最容易被誤會，因爲只要官股被賣，市場就很愛自己腦補。但如果直接看EPS，故事其實沒那麼恐怖。第一金2025年前11月累計EPS1.77元，對照2024年前11月累計EPS1.72元，年增幅度大概就是個緩慢向上的狀態。再補看2024全年EPS1.81元，你會發現一件事，2025走到11月其實已經快追上去年全年，這種節奏不像是賺不動，更像是老實跑步型選手，慢但不會翻車。所以法人賣第一金，比較像是嫌它走太慢，而不是覺得它會跌倒。

所以真的把第一金的財報攤開來看，會發現根本沒有出什麼大事。利息淨收益還在高檔，資產品質一樣乾淨，逾放比沒亂跑。法人賣它，與其說看壞，不如說這裡已經不是資金效率最高的地方。對長線來看，第一金最大的利多反而就是它什麼都沒變，穩到讓人想睡覺，但也很難出包！

上海商銀（5876）法人賣的是估值，不是銀行本身

上海商銀被法人賣的時候，市場情緒通常會比較緊張一點，因爲很多人會下意識覺得中型銀行是不是出了什麼問題。但實際原因其實很單純，就是漲多了。本益比站到同業相對高的位置，獲利又沒有突然爆衝，法人選擇先收一點回來，本來就很合理。

上海商銀這檔如果只看EPS，其實很難跟看壞畫上等號。上海商銀2025年前11月累計EPS2.92元，這個數字本身就已經超過2024全年EPS2.76元，也就是說，今年只走到11月，獲利就先把去年整年踩過去。從年增角度來看，等於已經是正成長，而且還不是那種勉強過線的成長。在這種情況下，法人選擇賣超，比較合理的解讀是評價先反映完，而不是公司突然不會賺錢。

所以拉回基本面來看，上海商銀並沒有走歪。放款結構沒有亂衝，壞帳沒有冒出來，利息淨收益仍然穩定，企業金融與財富管理的手續費收入也還在慢慢成長。這代表法人賣的是評價空間，而不是否定這家銀行的賺錢能力。只要風險控管沒失速，這種賣超比較像是高檔休息，而不是趨勢翻空。

羣益證（6005）：券商被賣，是因爲市場順到讓人想先下車

羣益證被法人賣，性質又跟前兩檔不太一樣。這一檔真的不是基本面有問題，而是它太順了。臺股這一年成交量怎麼樣，大家心裡都有數，券商就是坐在浪頭上賺錢，而羣益證又是受惠很明顯的一家。

羣益證這邊就更符合市場直覺了，因爲券商EPS本來就跟行情綁在一起。羣益證2025年前11月累計EPS2.33元，回頭看2024全年EPS2.25元，再扣回2024年12月單月EPS0.2元左右，代表2024年前11月累計EPS約在2.05元上下。拿這兩個前11月來比，年增幅度其實是兩位數水準，也就是說，今年是真的賺得比去年好。法人在這個時間點賣羣益證，與其說是否定成績，不如說是在賣一個大家都已經知道的好消息，怕的是後面還能不能繼續這麼順而已。

站在法人角度，當成交量已經在高檔盤整，下一個問題自然是量還能不能再放大。如果答案不確定，那先調節券商股就是很標準的風控操作。但回到財報結構來看，羣益證早就不是隻靠經紀量吃飯，自營與財管撐起來後，就算量能回落，獲利的下檔也比市場想像中硬。法人賣的是過於樂觀的預期，而不是否定它的體質！

法人賣的多半是位置，不是未來

把第一金、上海商銀、羣益證三檔放在一起看，其實答案很清楚。這一波法人賣金融股，賣的不是金融產業的未來，而是短期的位置與評價。官股銀行被賣，是因爲太穩太慢；中型銀行被賣，是因爲估值先到；券商被賣，是因爲市場預期太滿。

真正該關心的不是法人今天買還是賣，而是這些公司一年後、兩年後還會不會繼續賺錢。只要獲利結構沒壞、風險控管還在，這種賣超很多時候只是市場在幫你把情緒洗乾淨，留下比較冷靜的進場位置而已。

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