《半导体》联发科法说倒数 外资示警2025年营收增长恐放缓

美系外资指出，预计联发科2025年第一季的营收将超出季节性趋势，季增约3%，主要受到天玑9400需求增加及部分低/中阶智慧手机产品的补货推动。然而，由于中国OEM客户对2025年前景持保守态度（预计中国智慧手机市场增长仅为低位数），且中国补贴政策后的需求并未显示显著改善，预计补货需求将于2025年第二季放缓。随着旗舰产品营收下降（大部分旗舰型号集中于第四季和第一季发布）以及补货需求见顶，预计2025年第二季营收将季减2%，低于市场预期约6%的季增长。

美系外资指出，受限于智慧手机市场的疲软、旗舰产品增长放缓（预计2025年增长44%，而2024年增长95%）以及长期增长动力（如AI PC、数据中心AI ASIC、汽车智慧座舱SoC）贡献有限，预计2025年营收增长将放缓。

美系外资还预计，由于台积电（2330）于1月1日起调涨N3和N5制程价格，联发科的毛利率将面临压力，预计2025年毛利率将为47.8%，低于2024年的48.4%。由于联发科可能无法完全将成本上涨转嫁给OEM客户，毛利率将承受更多压力。此外，随着研发强度增加（支持数据中心ASIC及汽车智慧座舱等新产品），以及ARM授权费用的上升，预计2025年运营费用将增长8%。总体而言，营收增速放缓、毛利压力和运营费用上升，预计2025年每股盈余将为65元，低于市场预期。

美系外资还认为，联发科的数据中心ASIC项目计划将推迟至2026年下半年量产，原因在于计算晶片（由CSP客户设计）和I/O晶片（由联发科设计）在性能提升方面仍在进行设计修改。预计该项目的营收规模可能相当可观，约40亿美元，但由于设计挑战，对该项目能否按预期进入大规模量产仍持谨慎态度。

关于智慧手机业务，美系外资报告显示联发科2024年旗舰智慧手机营收增长强劲，主要受到天玑9400的需求和中国OEM高端化趋势的推动。然而，预计2025年旗舰产品的增长将放缓至44%，原因在于中国OEM市场接近饱和，且三星的旗舰手机竞争力强。

最后，美系外资指出，在过去一个月，联发科股价上涨了9%，主要是由于投资者对边缘AI的前景有较高期望。尽管长期看来边缘AI可能对联发科有积极影响，但目前尚未见到消费者强烈的升级需求，因此维持联发科中性评等，并给予目标价1275元，基于2026年预期市盈率的17倍。